1、觀點：

　　2018年國內新增產能較大至750萬噸，2019年維持高位，將陸續有950萬噸新增產能，考慮到部分裝置可能延遲投產，但整體供應較為寬松。目前經濟預期較為暗淡，中美貿易戰變數較多，下游訂單將有所減弱。并且18年四季度甲醇(2540, 23.00, 0.91%)暴跌主要源于下游烯烴因利潤持續過低而停產產生，表明下游對高價格貨源抵觸心理較大。

　　目前傳統需求維持穩定，主要變量為烯烴的需求增量，一些大型的烯烴裝置開工情況值得持續跟蹤。同時，原油的不確定性和波動性對甲醇的需求和價格影響力度漸大。整體看前期原油低點可能為中長期的底部，但其價格的波動影響烯烴價格，從而導致甲醇的需求變化。另外，燃料、甲醇制氫和MTBE對甲醇消耗的作用也值得關注。

　　2018年大宗商品與其它資產大類相關性提高，2019年股市趨勢先行反饋經濟的預期。若外圍股市出現連續下降，恐慌性拋盤會連累大宗商品，打破原先走勢。

　　2019是70周年大慶，危化品運輸將異常嚴謹。2018年底張家口化工廠爆炸，更是提醒監管部門重點監控。不排除國內會有大面積的危化品禁運，其產銷區物流受阻，有可能導致價格上升，成為階段性炒作主題。

　　2016、17年冬季環保限產已經連續炒作2年，2018年該主題提前炒作，各廠家提前在冬季前增產累庫，商家提前進場，但最終環保限產力度不及預期，天然氣供給矛盾下降，使得18年底甲醇出現斷崖式下降。2019年后半年預期難以再現這種暴漲暴跌行情，主要看下游烯烴的真實需求情況。

　　整體看2019年甲醇將低位開年，因下端有成本線支撐，大幅下探空間不大，但需求趨弱和產量增加也為甲醇的走勢埋上陰影。下游需求的變化對19年甲醇行情影響較大，且下半年新增產能投產集中，估計會呈現先漲后跌的趨勢。

　　2、操作建議：

　　趨勢：上半年主要看需求端情況，若下游烯烴開工仍舊低迷，庫存持續增高，可逢高做空。春節后隨著春檢和生產復工，可階段性逢低做多。下半年換月后考慮到年底傳統需求旺季和安保趨嚴，以看多為主。國慶后關注新增產能的實際投放量，若如期大量投放和國外進口貨物集中到港，下游需求不足將嚴重影響價格走勢，四季度可逢高做空，同時注意止損保護。另外要注意外圍不確定因素，包括原油價格走勢和中美貿易戰摩擦的走向，均有可能打破市場預期。

　　套利：關注甲醇5-9正套的機會

　　關注01合約的空PP-3MA的機會

　　3、重要監測點：

　　下游烯烴復工、需求情況

　　新增計劃產能投放情況

　　庫存累庫和進口貨品到港情況

　　原油價格走勢

　　4、風險提示：

　　1）甲醇和烯烴新增產能投產不及預期

　　2）原油價格大幅變動

　　3）資金面炒作

　　一、行情回顧

　　一季度甲醇走出先揚后抑行情，反彈后震蕩回落。伴隨著農歷新年的到來，下游需求明顯減弱，廠家積極排貨回籠資金過年。節后探底后陸續上漲，下游補貨商家炒作，以及烯烴的復工，甲醇受春檢作用下行情明顯偏好。然中美貿易戰的到來，甲醇期貨迅速跳水，并維持低位震蕩。

　　進入二季度，主力換成09合約，走勢明顯偏強。首先春檢導致現貨減少庫存減弱，其次環保現場和國際原油的持續漲價，均帶動甲醇價格的走高。然而進入五月，期貨價格沖高至2888后回落，主要由于甲醇利潤打好供應增多，下游烯烴開工率下降導致盤面走弱，并連跌7個交易日。6月止跌反彈，并在2700至2850間箱體震蕩。

　　三季度甲醇走入波瀾壯闊行情，從季初的2825漲至最高8月下旬的3387，隨后略有回調但也保持在3200元線以上。本輪拉上主要是有消息稱中石化將停止進口伊朗貨，并且資金開始炒作四季度氣荒缺貨，環保限產等。9月份甲醇維持高位震蕩，月底烯烴裝置降幅，市場下跌，但接近四季度支撐較大。

　　國慶節后甲醇拉升，最高沖至3535，并創年內新高。但隨著興興烯烴裝置因利潤下降而停車后，市場轉頭向下。甲醇庫存和開工率維持高位，價格偏高擠壓下游利潤，中美貿易戰升溫且經濟數據不及預期，國際原油暴跌，北方天然氣準備充足，氣荒炒作預期下降。多利空因素疊加，甲醇價格連跌兩月，最低跌至2300元，并創一年半新低。隨著甲醇現貨價格回落，成本支撐較大，且下游陸續復工，甲醇止跌回穩。

　　整體看甲醇全年震蕩較大，年底環保限產和價格走高預期提前操作，導致四季度反常暴跌，經濟下滑導致下游需求偏弱，利潤再分配是甲醇2018年的主線。

  圖1：2018年甲醇主力合約走勢

　　數據來源：wind，華聯期貨研究所

　　二、基本面分析

　　（一）供應情況

　　2018年國內甲醇產能持續增產，年中和年底產能釋放較快。從1月份的671.1萬噸到11月底的698.5萬噸，年內增長4.08%。根據卓創資訊統計，截止11月，國內甲醇產能達7477.4萬噸，同比增長7.04%。

　　開工率出現前低后高的情況，受春節后春檢影響，3-4月開工率維持在60%以下。五一后逐步攀升，并一直到9月下旬維持在65%-68%之間。受國慶前后的甲醇快速上漲，上游利潤維持高位，刺激工廠開工，國慶后甲醇開工率突破70%產量大增，但隨著庫存的增加，下游抵制情緒較強，且價格暴跌，國內甲醇開工率向下，但仍維持在65%以上。

　   圖2：國內甲醇產能

　　數據來源：卓創資訊

　　圖3：國內甲醇開工率

　　數據來源：金聯創，華聯期貨研究所

　　隨著產能的釋放，開工率維持高位，2018年國內甲醇產量與以往比均有大幅提高。截止11月，國內甲醇合計產量4718.64萬噸，同比增長14.35%。從全年看，甲醇產量呈現先低后高的形態。全年產量迸發主要在5-6月和10月。年中裝置陸續重啟，且安徽昊源、內蒙古新奧的投產，產量逐步攀升。10月因利潤高企，工廠集中開工，且為年底備貨，產量大增。

　　圖4：國內甲醇產量

　　數據來源：金聯創，華聯期貨研究所

　　進口方面，截止10月，我國進口甲醇合計613.09萬噸，同比2017年減少67.11萬噸，其中1、3、8、10月進口量交大，貨源多來自伊朗和新西蘭。

　　2018年全年甲醇表觀消費量均高于2017年同期，年增長約17%，并且周期明顯先于上年。裝置復工和年底環保限氣預期的提前炒作，使得2018年甲醇淡季不淡的情況，同時為年底甲醇暴跌埋下伏筆。

　　圖5：甲醇進口情況

　　數據來源：卓創資訊

　　圖6：國內甲醇表觀消費量

　　數據來源：卓創資訊，華聯期貨研究所

　　（二）需求情況

　　甲醛在春節后復工迅速復工，開工率回升到30%左右，并一直窄幅波動到6月，7月受山東及其它地區檢修后復工，開工率漲至38.36%。十月底升至年內高位并接近40%后回落。MTBE開工率全年圍繞著58%窄幅波動，最高點出現在9月，最低點出現在7月和12月，主要受成品油監管力度升級，影響廠家開工情況。醋酸屬于甲醇下游盈利較高品種，開工率維持相對高位，8-9月隨著部分裝置重啟，開工率回升到89%的全年最高點，后略有回落。

　　煤（經甲醇）制烯烴是甲醇新型下游的主要方向，其消耗量占比較大，對甲醇價格走勢影響較高。5月份MTO裝置檢修集中，多在港口一帶，如南京惠生、興興、寧波富德、中原乙烯及陽煤等，開工率下降到60%左右并達到年內最低點。十月中旬，因甲醇價格持續走高，下游烯烴利潤被壓擠，最終導致興興裝置停產，其它裝置也陸續降負，開工率持續下走并維持至年底。甲醇需求減少，倒逼利潤再分配，甲醇價格大跌。

　　圖7：下游產品開工率

　　數據來源：卓創資訊

　　（三）庫存分析

　　受內地或到港影響，港口甲醇庫存9月初達到年內最高值，華東華南合計庫存60.93萬噸，隨著甲醇價格走高，銷售暢旺，庫存快速回落。但因價格持續過高，下游抵觸心態較大，10月下旬甲醇暴跌后，去庫較慢，一直維持在55萬噸左右波動，表明下游需求低迷，同時負反饋至期貨盤面，價格受壓。

　　圖8：國內甲醇庫存

　　數據來源：wind，金聯創，華聯期貨研究所

　　（四）價差變化

　　上半年期貨走勢相對現貨平緩，年初現貨處于高位，但對遠月現貨淡季預期，主力05合約漲幅較小，基差高達近800元。隨后現貨進入淡季走低，基差縮小。5月份受低庫存低進口情況，使得甲醇現貨市場偏緊，價格沖高至3500，但09合約近緩慢上漲。進入8月，甲醇價格再次走高，市場預期年底限氣停產，炒作力度加大，主力合約快速上漲并導致現貨貼水。在國慶回來后甲醇展開連續下跌時，期貨亦同步下探，基差相對穩定。

　　圖9：甲醇基差

　　數據來源：wind，華聯期貨研究所

　　（五）裝置情況

　　2018年全國甲醇新增產能約785萬噸，較2017年417萬噸新增產能大增368萬噸。2018年新增產能較快，主要來源為煤炭，受四季度甲醇行情大跌，部分裝置有可能延遲到2019年投產。另外，2019年預計新增產能935萬噸，繼續保持快速增長，疊加2018年的延期投產裝置，預計2019年供應較為寬松。

　　國際方面，2018年預計中東和北美分別增加357萬噸和70萬噸，2019年中東和北美預計分別增加70萬噸和266萬噸，國外產能有所放緩。國外貨源對國內市場沖擊主要受到港船期和價格因素影響。隨著國內產能的提高，對外依存度下降，應更多關注國外甲醇周期性到港情況。

　　表10：國內2018年甲醇新增產能

　　數據來源：甲醇時代，其他公開信息

　　表11：國內2019年甲醇新增產能

　　數據來源：卓創資訊，百川資訊，華聯期貨研究所

　　（六）上下游利潤情況

　　甲醇成本變動相對較少，其盈利空間主要根據現貨市場走勢。整體全年甲醇盈利情況較好，1月10月的盈利空間在1000元/噸以上，促進廠家增產。隨著四季度甲醇下個暴跌，上下游利潤被重新分配，目前甲醇盈利空間在300元/噸左右，處于歷史相對地位，對現貨價格有支撐作用。

　　上游價格對甲醛傳導力度較低，其價格波動幅度較小，利潤與甲醇走勢成反比，其最大利潤時間出現在四季度甲醇價格低位。因甲醇價格高企，二甲醚和甲醇制烯烴長期處于浮虧狀態。而醋酸盈利能力較強，全年維持在1300元/噸盈利能力以上。MTBE利潤與原油價格走勢相似，略有先行，本年利潤空間在250-2000元/噸之間。

　　圖12：甲醇利潤

　　數據來源：卓創資訊

　　圖13：甲醛理論盈虧

　　數據來源：金聯創

　　圖14：二甲醚理論盈虧

　　數據來源：金聯創

　　圖15：醋酸理論盈虧

　　數據來源：金聯創

　　圖16：MTBE理論盈虧

          數據來源：卓創資訊

　　圖17：二甲醚理論盈虧

          數據來源：金聯創

　　三、結論和操作策略：

　　2019年甲醇產能繼續維持高位，部分18年新增裝置延期產能也會在19年釋放。整體看甲醇產能全年維持寬松，但由于新裝置多數達標率不高，生產率不會高位運作，整體仍需看市場需求調節生產節奏。

　　隨著美國對伊朗的制裁，19年恐有更多國際貨運到港。國外甲醇需求相對國內更弱，另外中長期來看人民幣匯率應能維持7以下，增加甲醇進口動力，對國內市場將有所壓制。

　　因經濟目前處于下滑周期，傳統下游需求將有所減弱。目前MTO占甲醇消耗量達50%以上，其對于甲醇影響愈發增大，18年四季度甲醇的暴跌顯示出烯烴對于高價貨源的接受程度較低，因此甲醇在2019年整體價格中心應低于2018年。2019年烯烴新增外采甲醇達255萬噸，需求大于2018年，但能否如期兌現需看烯烴下游訂單是否維持。

　　2018年后半年經濟數據不斷利空，悲觀情緒恐申延至春節后。從目前看多工廠延長放假時間，春節后開工率恐不盡人意，整體看19年上半年甲醇將維持弱勢。年中起，隨著春檢期間庫存銷售，開工率上升，價格將有所提振，加上70周年大慶，危化品運輸嚴格，消費地區供需不平衡將帶動整體甲醇價格上漲。

　　2018年甲醇上下波動巨大，振幅達1225點。8月起的冬季環保限產預期提前炒作，最高位沖破近3年歷史高位，但國慶回來后的暴跌也超出大部分業者預期，2019年炒作將有所收斂，波幅下降。

　　整體看2019年甲醇將低位開年，因下端有成本線支撐，大幅下探空間不大，但需求趨弱和產量增加也為甲醇的走勢埋上陰影。下游需求的變化對19年甲醇行情影響較大，階段性行情可以把握，看多二季度和三季度，一季度和四季度謹慎偏空。

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